金价跌浪何时完结？前景看两个位：年结1683与季结1705｜最重要因素：难以量化的信心

每个时代的资产走势都有其特色，不会百份百重复。纵然各种「现实」都指向金银应该大升，包括高据不下的通胀率、激烈的俄乌战争、欧洲能源危机等等，还有各式各样的数据，如美元实际利率（Real Interest Rate）处于历史低点、美国国债正被抛售等等。只是，黄金价格近两年就是持续低迷（虽然长期看，它仍然是上升的）。

货币流速将展新周期

很多分析都认为当下经济境况与1970年代相同，称之为滞胀（Stagflation），但有些数据仍可看到两个时代的不同。例如数月公布一次的「美元M2货币流速」，1970年代高通胀期，流速呈现长期升势，但最近期资料显示，目前仍然处于历史最低点。通胀率没有在货币流速上反映出来。笔者猜测，或许资本主意经过近半世纪的发展，欧美的资本已经变得更加集中，巨量资本由更少数的人掌控，只要这些资本不去追逐商品，货币流速不会与通账率并驾齐驱。

笔者有这个猜测是因为看到美联储的隔夜逆回购（Overnight Repo）由过去半年史无前例地，巨量地涌向联储局，目前每日高达2万亿以上。从联储局公布的数据，可以看到，涌入联储局的资金已经是过去的5倍以上。

这可能意味着，目前的通胀只是「小儿科」，当这种海量级资金再次涌向市场，好戏便在后头，如果这些高度集中的资本也去追逐商品，欧美的通胀就不是今天的八九个巴仙了。事实上，从美元M2货币流速走势看，2022年4月好像已经出现了一个向上走的「拐点」。这与马田2021年2月发布的美元M1货币流速时机布阵是完全吻合的，布阵显示要到今季，整个流速的下滑周期正式终结，2022年第四季开展新周期。

第四季开始走势或反转

除了货币流速，金价也同样可能今年最后一季出现变盘，或者两者存在某种联动，甚至连原油价格亦一样，经历近三个月调整，时机布阵显示油价9月将出现转变点（Turning Point），指向2023年首季的高位目标。过去半年，油价与金价升浪都接近同步，只是油价于之后的调整幅度较小，形成一浪高过一浪走势，而不是黄金的横盘震动格局。

金价季度时机布阵显示，2022年第四季至2023年第二季是一个连续周期，呈现与前两季不同颜色，伴随方向转变（Direction Change），意味着这个连续周期有两种可能性：（1）与前两季走势相反（2）跟前两季同一方向（更极端）。

笔者倾向（1）的可能性较高，基于两个原因。第一是金银比率。随着金银价格低迷，金银比率已经升至历史非常高的位置，执笔时逼近95，记得2022年1月笔者曾撰文指出80的金银比率属偏高，是相对安全入货区。短线看，当时预测是对的，其后金银价格出现了一波小升浪，只是，两个月就后劲不继，再次下挫，将比率推升至今天位置。如果我们把过去四十年的金银比划分成三区，80属于中值的偏高位置，那么95就属于罕有的高值了，后市比率下跌（金银价格上升）的机会明显较高。

第二，2021年5月笔者曾提及马田的「黄金5.6年周期」，指出金价正进入一个由2021年5月7日至2024年第11月6日的大行程。以目前金价看，或者很多人会质疑这种预测，因为经历了一年多跌浪，以2021年5月7日金价收报$1832计，大部份时间都低于这个基数。但我们要留意，虽然1832难突破，但下方不远也有强大支持位，那就是1670左右的价位，这是源自2011年升浪的上升通道的下方支持线，过去两年金价两度测试这个支持位后都出现明显升浪。今季出现了第三次，7月时曾挫至1678.4，同样止住了跌势，意味可能将有新一波升浪。

过去两年金价升市因由

从以上走势反映，近年的金价升浪其实都与社会或政治事件有莫大的关系。2020年出现的高位在8月初，金价升至历史新高的2089，当时正值疫情出现第二轮爆发，美国一些州陆续宣布暂停经济重启计划，美联储主席公开表示对经济感到悲观，同期股市的表相对失色，金价经却创出历史新高。第二次升浪是2022年2月开展，这次升至最高2078才触顶，触发点俄乌战争。

如何解读这两次的冲高？可以套用马田的信心理论。多年来，马田在许多许多篇的文章中都不认同黄金是对冲通胀的资产，他认为黄金的上升主要取决于人们对政府的信心，黄金是对冲政府管治失误的工具，当人们对政府的信心下挫或崩溃，就会利好黄金上升。

疫情再度失控，代表政府抗疫的失效，俄乌战争说穿了，就是欧美政府无法解决地区冲突，无法保护亲欧美阵营的乌克兰革命政府。过去两年两次金价的升浪再次印证了这个观点。只是，信心是一种很难捕捉及掌握的东西，没有任何一种数据可以完整无遗地反映，我们只能通过马田的信心周期循环尝试解构，这亦是分析金价的难度所在。信心以外，通胀、利率等，都是较次要。

如果未来两季金价展开升浪，会由什么社会、政治因素导致？笔者认为，很可能出现在美国的政局。根据马田的美国政治年度时机布阵，2022年正正是恐慌周期，踏入11月将有中期选举，目前特朗普阵营与拜登一派正展开史无前例的斗争，FBI搜查特朗普豪宅所引发的风波不断发酵，特朗普及其支持者则死咬着「选举舞弊」不放，在拜登公开演说时高喊「You Stole the election」。另一方面，欧洲的能源危机愈演愈烈，执笔时，俄罗斯刚刚宣布关闭北溪一号天然气管道。欧盟则祭出准备为天然气价格设定上限的言论，每当政府面对高通胀，价格管制都是常用手段，几千年来都没有改变，一如2000年前古罗马帝国颁布的《物价敕令》，而这种人为干预价格的手法，最终通常以失败告终，价格管制每每导致更严重的供应短缺。

未来半年金价走势预测

再看看金价月度时机布阵，11月开始至2023年2月连续出现了三个方向转变，波动也从11月开始提升，到2023年1月形成最高值，有机会形成一个连续升浪。

不过我们也要当心，这个升浪前后，有机会测试重要的支持位。马田在他最新发表的分析中指出要留意两个重要价位，包括9月收市不能低于1705，否则有可能先行测试1686-1675，甚至最极端去到1526或1420，才代表调整完结。而如果2022年结低于1683，则有可能2023年初形成一个低位，才展开大行程，升至2023年底，因为年度时机布阵显示，2023年是黄金恐慌周期（Panic Cycle）。总的来说，2024年10月高位前，金价仍会有巨大波动，尤其是2023年，可能会出现高位暴挫，再由低位败部复活的过山车行程。

2022年尚余三个多月，笔者预计年底金价表现不会有太大惊喜，因为从1999年底部计起，2020年刚好是第21年，建构了一个历史新高(2089)，那是马田关于牛市休整的年份，同时上篇金价分析有说，2020年收市没有高于2011年高位，有机会构成一个2-3年调整。2021年的年收市已初步体现了这种趋势，2022年的年度开市是1830.1，故笔者预计今年年结不会高于此位。

今年笔者写过一篇《加息预期………2023年首季目标$2300-$2525》，与今天预测有矛盾吗？要知道季度或年度波动空间可以十分巨大，例如2022年第四季是1500-1900，2020年第三季是1750-2089，达成2023年的季度目标前后，亦可以向下探底，短期9月及10月仍存在这种机会。再看看目前金价的月度时机布阵，显示2023年2月将会完成一个目标高位，会否就是2023年第一季的顶部呢？笔者觉得机会颇高！

但是布阵同时显示之后可能走势反转，跌下去2023年ECM小拐点（4月10日），构成一个低位，才跟随ECM向上拐去2024年11月初的中期顶部，为何笔者会有这种推测呢？因为马田在今年3月底写过一篇《Gold Looking Ahead》，指出金价并未随3月14日的ECM向上升到一个高位，故可能随第二个ECM拐点（2023年4月10日）向下挫到一个低点，正式与ECM走向「会合」，同升同跌，这就是黄金牛市大行程的正式揭幕。