日圓末路｜人性絕對自私下的狂貶

過去五年，每當日圓跌到低位，都會聽到有香港人說，想趁日匯走低，買匯投資，也有些是想趁低吸納，方便將來旅行花，彷似百貨公司大減價，不買會走寶。誰料日圓低處未算低，近日兌美元歷史性跌破160關口，沒有最低，只有更低！

日圓持續狂貶已成為金融市場熱話，無論日本央行如何力挽狂瀾，都藥石無靈。許多分析員將矛頭指向金融巨鱷的做空行為，試圖找出一個「外部」的代罪羔羊。然而，持有一國貨幣最多的通常不是外人，而是本國人民，真正將日圓推向深淵，正是日本人及其國內資本。

人性貪婪戰勝政府干預

日圓狂貶揭露一個事實，在真金白銀的利益誘惑面前，沒有任何人可抗拒。所謂「愛國心」或「優質民族性」根本不堪一擊，自私自利與追求利益最大化，才是最真正的人性本能，這亦是我喜歡研究經濟的原因，經濟上看人性，最真實！

經常在媒體上看到日本社會的高度凝聚力，彷彿舉國都願意為整體利益而奉獻，但在我眼中，這只是表象，當場景轉換到外匯市場，取而代之的都是冰冷的計算。日圓作為自由兌換的貨幣，每個國民都可隨時拋售。相較大型金融機構，日本平民百姓，數量龐大，當這股龐大的力量因為利益而集結時，拋售狂潮便難以抵擋。

推動這個狂潮的是美國與日本之間極懸殊的利率差異。日本長期陷入經濟停滯，為刺激經濟，多年來日本央行將利率壓到極低，甚至是負利率，與此形成強烈對比的是，美元利率高達3.5%以上，任何擁有基本理財觀念的日本人，都懂得做出選擇，沽日圓買美元，賺取取更佳利息收益。

於是，無數的日本人走進本國銀行，低成本借日圓，轉手兌成美元，存入美國金融機構，「跨國套利」的本質其實是「做空日圓」，日本人用實際行動，不斷打壓本國貨幣的購買力；另一方面，美元對日圓升值，又賺了匯價，難怪日本政府干預匯市，彷如泥牛入海。

為捍衛日圓價值，近年日本政府動用國家力量，根據日本財務省數據，政府與央行在2026年4月、5月期間，動用超過11萬億外匯儲備干預，試圖防止日圓跌破160關口。他們更精心計算，選擇在匯市參與者較少、流動性較低的長假期間，突襲買日圓拋美元，曾短暫將匯率拉回150-155區間。然而，官方干預在日本人的「利益共識」面前，幾乎零作用，終歸還是跌破160關口。

美日利差與龐大國債死局

原因簡單：只要美日利差不變，任何匯率反彈，都是「絕佳」套利進場點，日圓貶值3%，套利者賺到的其實不只5%的利差，而是加上匯率貶值後8%，回報吸引。日本人與中小資本都看到，日本政府的子彈終究有限，美元儲備的降幅創下新高，截至5月底，已降至1萬 3058億美元，單月驟減約5.6%。當大家都發現官方防線的脆弱，做空日圓能戰勝政府干預，人性便愈發貪婪。一種惡性循環已經形成，無論日本政府再投入多少個億，都注定徒勞無功。

日本政府為何不從根源解決問題？答案十分殘酷，他們面前只有一條路：末路。此路是跟隨美國大幅加息，將日圓的利率提升至接近美元的水平，消弭利差，遏止套利。然而，日本經濟的基石是製造業，尤其是汽車製造，但在全球化競爭下，利潤率已趨近零。如果此時大幅提高利率，企業的融資成本將瞬間飆升，製造業將受沉重打擊，無異於經濟自殺。更甚的是，多年來日本政府一直通過發債印錢，刺激經濟，累積了龐大政府債務，政府債務佔國民生產總值GDP位列世界首位，超過250%，一旦加息，政府的債務利息開支會驟增，可能出現債務違約的金融災難。因此，日本政府只能無奈地選擇用較溫和的「外匯干預」方式，暫時止痛。

不過，日圓死局已定，從美元兌日圓的匯率的年度走勢，可以清楚看到此點，已經形成一條數以年計的貶值通道，關鍵位在176，一旦破位，大有機會一瀉千里。跌到那裡去？1970年代日圓兌美元曾到達250，我認為兩三年內會回歸此位！