通胀升|十年美债三月变负收益|至今未回正值|情况若持续|资金誓流入私人资产

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昨晚(826),纳斯达克及标普五百指数双双创历史新高,道指、罗素2000指数也升至半年来高位。从323日底部计起,纳指反弹70%,标普五百反弹55%。两个月前,市场还在期待着熊市第二只脚的来临,但刻下两大指数走势已经截破了熊市的迷思。还有过去一个多月金银市场的新高突破,都在说明一点:虽然新冠疫情仍然反复,封城、停产、停工等对实体经济做成严重打击,但资金找出路,似乎是更迫切的要务。

虽然不排除高处不胜寒,会有短期回调的风险,马田最新分析都多次提出警告,但他同时将道指下试的支持位上调至24500(25 Aug 2020 / The Stock Market & Voter Turnout),原因是道指成份股出现了历史上重大变更,包括埃克森美孚在内三只大蓝筹,被Salesforce.com等取代。

这或许只是短期影响,我们认为在更宏观层面,导至股市跌不下兼屡创新高的动力在债市、通胀,其次,不论是疫症爆发后的财政措施,还是过去多年的量化宽松,已经令海量财富进一步高度集中,掌握者的举动才是影响资产价格的要素,而不是实体经济回报。当联储局购买国债,他们紧随入市,当2016-2018联储局加息、缩表,他们撤离债市,到疫症爆发前半年,联储局减息,又返回债市。

美债市场是最大的资金池,债市的阴晴深刻地影响着其他资产价格,包括黄金、商品、股票。当下美国十年期国债孳息已经落至历史最低水平的0.69%,意味着借贷给美国政府10年才有0.69%回报。原本低处未算低,资金不计较高回报,但求保本及微息,债市仍有机会继续发亮,只是难以预计的是通胀似乎愈走愈近,导致今年3月后,10年期国债实际利率变成了负值,至今仍未反回正值。何概念?假设买入回报只有0.69%10年期美债,以现在美国通胀0.99%计,债券回报被蚕食至-0.3%,等同亏损。

历史上也有过这种情况,20121月至20136月,10期美债实际利率长期处于负值,最低见-0.86%。对比同期美股,普遍上升,纳指由2600点升至3600点,升幅38%,道指由大约12000点升至15000点,升幅25% 美债市场则呈横行之势,期内徘徊于1.5%-2%,反映面对被通胀蚕食的负回报,资金却步了。

最近马田有新分析,对比美息与道指上落的关系,长远看,美股跟随美息上落,这种「息愈加股愈升」的分析超越了市场一般看法,难得!不过,他的分析偏向长期,似乎未能解释于2012-2013年期间美国没有加息下,股市仍然兴旺的因由。(26 Aug 2020 / Central Bank Policies),当年10年期美债实际利率走势正好补充了这片空白。

不过,2012-2013的美债负回报并不是历史上最极端,1970年代高通胀期,负回报更可怕。197412月当通胀升至12.34%10年期美债孳息7.28%,负回报一度跌至-5%,后来随着通胀回落,才反回正值。但是随着1976年通胀再度升温,负回报又重现,19803月通胀见14.76%,纵使联储局大幅加息,令孳息攀至12.94%,买入美债仍然要被通胀蚕食,变成-2.18%回报。

不过七十年由债市流出的资金,美股分不到多少好处,大部份时间横行于700点至1100点上落,持续的政治及战争危机,包括越南西贡沦陷(1975)、伊朗王朝倒台(1979)、石油危机等等,令资金主要涌向商品及金市。可见当政府债券不能再盛载资金,亦不代表所有私人资产受惠,还要看其他因素。每个时代都很独特,历史不会一模一样地重复,但又存在某些共通点。

13 则留言

  1. 祖兄,我想问MPF若投放在环球债市基金,在当下是否极之不当?对于MPF的配置,想请教您有何建议?

  2. 我自己就100%北美股票基金
    债市基金,每间公司组合也不同,正如北美股票基金,每间组合也不同,回报也不同。
    但我觉得不宜100%放债市基金,可分一部份到股票基金,大中华、香港、北美,都可以。

  3. 尤其大中华,我绝对看好,你见我也入了沪深300指数基金ETF
    过去数年,中国股市几经波节,相信已雨过天晴。

  4. 真心感激祖兄的指导,我是买恒生的MPF基金的,之前也是一直持100%北美股票基金,但近日见美股真的连回吐也不会,一口气直升,信心有点动摇,才作了更换;可是最近看你两篇文章,似乎并不赞成买入环球债券基金,目下就是踌躇要如何分配。

  5. 近期看马田的BLOG都更新不了,clear cache 都不能,只能用手机看(Linux).真的和MS有关,我用MS OS+chrome都不能.

    1. 要看星期一月收市!但初步我觉得未调整完,金银比果然循着之前的下行通道,于70-73之间止住了跌势,没有再向下跌,按理应该会有反弹,如果向下跌是金银同升,反弹会是金银同跌。

  6. 蓝线下行通道是马田画的,但系我觉得稍窄,唔太切合实际资产波动的幅度,所以后加多一条黑线,如果金银比要反弹,大约会反弹到90,到时就是入货时机。

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