虽历两周连挫｜美股勿看过淡｜十年美债历史低位｜下跌空间有限｜资金难泊入｜有利股市

美股近两个星期大幅回吐，坊间有不少看淡分析，有些甚至认为会再出现像今年3月那种世纪级股灾，跌至熔断。我们也于上星期减持了所有追踪美股指数的股票，不过，这不代表长远看淡，只是暂时撤离，等低位买回。看看几项数据，纳指从3月低位，不足半年，从3月23日的6631点升至9月2日的12074点，升82%，道指、标普升幅亦弱，前者升了60%，后者升63.7%。三大指数都超越了熊市反弹的升幅。

事实上，实体经济非常差，封城限聚对经济做成巨大伤害，失业虽已从高位回落，但仍然处于半世纪以来的高水平。股市表现与实体经济的关系似乎愈走愈远，资金如何流动，选择泊去那个市场的影响力明显更加巨大。经过多年量宽创造的海量货币可能已扭曲了经济与股市表现的关系。

乘载着最多资金的始终是美债市场，根据马田先前资料，美债规模等同美股总市值的十倍，放诸金市银市，更是蚊牛之比，只要有10%或20%资金流入这些资产市场，促成的升市可不能想像。美债的脉搏对美股起着巨大作用。环顾历史，很多时当美股大幅波动，大量资金都会涌入美债市场。

从上图可以轻易看到这互动关系，1987年股灾，10年期美债孳息短促地从10%回落到不足9%，资金流入美债市场。2008金融海啸，情况一样，从3.5%回落到最低见2%。2011年欧洲危机引发美股大幅下滑，10年期美债孳息亦短时间快速回落。到2020年3月，新冠股灾爆发，资金同样涌向美债，孳息回落幅度亦约1%。

当下10年期美债孳息处于大约0.7%，有没有空间再落呢？会否跌至0.3%或0.2%？市场会否愿意接受如此低回报率国债呢？如果孳息要由现水平回落1%，会变成负值，名义上等同借贷给别人要面临亏损，可能吗？

今年3月9日的10年期美债孳息见过史上最低的0.318%，会否成为历史历史最低位？或许低处未算低，但要再来一次1%急跌，孳息最少要升至1.5%以上，才能创造下跌空间，就算这种情况出现，孳息上升过程中，资金由债市释出，股市及金市应该会受惠，大跌前亦有机会先来一个升浪。