十年期美債孳息揚|惟仍處負回報|通脹下股市難大挫|小心八月中美股市大調整

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最近美債孳息升勢顯著,成為市場焦點。昨日(223)十年期美債孳息一度觸及1.4%,升至近一年高位。很多評論認為這將不利股市,因為孳息上揚會吸引資金流入債市云云。受到消息拖累,美股及中港股市都下挫,科技股最為顯著,我們買入的科技股ETF普遍下滑,包括兩倍做多恒生科技股指數ETFKraneShares CSI China Internet ETF

不錯,美債孳息上揚會令美債的回報變得吸引,但同時間亦意味着有人正以更低價格沽出美債,壓低了債價,才會把回報率推升(孳息)。故此,美債孳息變得吸引的同時,也反映有些資金正撤離債市。美債孳息上揚,短期內或會導致部份回報較低的股票下挫,因為債券的回報相對穩定,到期取回本金,若以此作為基準去為股票估值,很自然要打個折扣,尤其熱炒的科技股及新經濟股,股市升幅不少,相對債券,回報變得過低。

不過,我們認為影響只會短暫,關鍵就在通脹。美債回報多寡,孳息不是唯一衡量準則,還要看扣除通脹後的實質回報。十年期美債孳雖升穿了20203月以來的高位,但當時的實質回報大約有0.62%,今日這個回報仍然是負值(-0.79%)。通脹把債息的回報蠶食至虧損,或者這就是有些人決定把資金撤出債市的因由。未來通脹走勢,將會決定美債前景,通時也會左右股市去向。

我們認為不必過份憂慮孳息上揚對股市的影響。第一,美息已經處於零狀態,減息有利債市的情況不復存在,相反,當通脹升温,加息的機會更加高,1970年代的因為對抗通脹而出現的加息潮就是經典例子。通脹意味着法幣購買力的流失,加息才能保住法幣購買力,是歷史上經常用來對抗通脹旳手段,加息對債價的打擊是致命的,它意味着新發行的債券擁有更高息率,比舊有債券更有吸引力,會觸發舊債的拋售潮。

其次,從種種證據顯示,一個長期通脹週期的許多條件正在成形。新冠肺炎疫情對全球生產力的破壞,推升了農產品價格,近日美國受到寒流侵襲,油價升至$60以上。執筆時,90%食物倚賴進口的阿聯酋正考慮對牛奶、雞肉實施價格管制。同時,聯合國糧價指數,由於飼料如玉米、大豆等價格勁升,全球糧價在1月攀抵6高位。更重要是馬田的ECM模式老早已預期,2020-2024將會出現一個由供應短缺帶動的商品上升的周期。

回顧1960-1980的的通脹周期,會發現構成通脹的因素都是一環扣一環,錯綜複雜,更每每涉及地緣政治,包括石油危機、戰爭、政變、天災等等。在整個通脹周期,十年期美債孳息愈攀愈高,美息同時愈加愈多,但通通被通脹蠶食殆盡,令美元實際利率長期陷入負值,建構了一個瘋狂的商品牛市。我們相信歷史不會完全一式一樣地重複,但原理相同,只是看債市流出的資金投向那個市場,是單一?還是萬馬奔騰?

短期股市調整在所難免,孳息上升意味着借貸成本也會上升。不過,在通脹大環境下,我們認為調整反是吸納優質股的好時機。從馬田的時機佈陣(Timing Arrays)看到,美股道指於33日、4日、9日都可能出現較大波動,預計將有調整,測試低位後,可能回升至5月,構成一個重要目標高位,67月都是方向性轉變,8月是危機月份。中國A股有自己一套運行模式,從時機佈陣看到,上證指數於329日那星期是危機周,另外8月是危機月份,到時可能跟隨美股一同雙雙調整。

5 則留言

  1. 股王貴州茅台做出V型反轉形態,如果跌穿藍色頸線,則有可能代表這一輪的牛市終結(泡沫爆破)。美國股市那邊則要密切留意Tesla和Bitcoin兩大泡沫。

  2. 我的看法是新牛市才剛剛開始,尚有很長時間才會到牛市終結。目前主要是債市孳息急升,令到熱炒資產要重新估值。但不是坊間說的資金流入債市,因為昨晚拍賣7年期美債,反應慘淡。

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