十年期美债孳息扬|惟仍处负回报|通胀下股市难大挫|小心八月中美股市大调整

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最近美债孳息升势显著,成为市场焦点。昨日(223)十年期美债孳息一度触及1.4%,升至近一年高位。很多评论认为这将不利股市,因为孳息上扬会吸引资金流入债市云云。受到消息拖累,美股及中港股市都下挫,科技股最为显著,我们买入的科技股ETF普遍下滑,包括两倍做多恒生科技股指数ETFKraneShares CSI China Internet ETF

不错,美债孳息上扬会令美债的回报变得吸引,但同时间亦意味着有人正以更低价格沽出美债,压低了债价,才会把回报率推升(孳息)。故此,美债孳息变得吸引的同时,也反映有些资金正撤离债市。美债孳息上扬,短期内或会导致部份回报较低的股票下挫,因为债券的回报相对稳定,到期取回本金,若以此作为基准去为股票估值,很自然要打个折扣,尤其热炒的科技股及新经济股,股市升幅不少,相对债券,回报变得过低。

不过,我们认为影响只会短暂,关键就在通胀。美债回报多寡,孳息不是唯一衡量准则,还要看扣除通胀后的实质回报。十年期美债孳虽升穿了20203月以来的高位,但当时的实质回报大约有0.62%,今日这个回报仍然是负值(-0.79%)。通胀把债息的回报蚕食至亏损,或者这就是有些人决定把资金撤出债市的因由。未来通胀走势,将会决定美债前景,通时也会左右股市去向。

我们认为不必过份忧虑孳息上扬对股市的影响。第一,美息已经处于零状态,减息有利债市的情况不复存在,相反,当通胀升温,加息的机会更加高,1970年代的因为对抗通胀而出现的加息潮就是经典例子。通胀意味着法币购买力的流失,加息才能保住法币购买力,是历史上经常用来对抗通胀旳手段,加息对债价的打击是致命的,它意味着新发行的债券拥有更高息率,比旧有债券更有吸引力,会触发旧债的抛售潮。

其次,从种种证据显示,一个长期通胀周期的许多条件正在成形。新冠肺炎疫情对全球生产力的破坏,推升了农产品价格,近日美国受到寒流侵袭,油价升至$60以上。执笔时,90%食物倚赖进口的阿联酋正考虑对牛奶、鸡肉实施价格管制。同时,联合国粮价指数,由于饲料如玉米、大豆等价格劲升,全球粮价在1月攀抵6高位。更重要是马田的ECM模式老早已预期,2020-2024将会出现一个由供应短缺带动的商品上升的周期。

回顾1960-1980的的通胀周期,会发现构成通胀的因素都是一环扣一环,错综复杂,更每每涉及地缘政治,包括石油危机、战争、政变、天灾等等。在整个通胀周期,十年期美债孳息愈攀愈高,美息同时愈加愈多,但通通被通胀蚕食殆尽,令美元实际利率长期陷入负值,建构了一个疯狂的商品牛市。我们相信历史不会完全一式一样地重复,但原理相同,只是看债市流出的资金投向那个市场,是单一?还是万马奔腾?

短期股市调整在所难免,孳息上升意味着借贷成本也会上升。不过,在通胀大环境下,我们认为调整反是吸纳优质股的好时机。从马田的时机布阵(Timing Arrays)看到,美股道指于33日、4日、9日都可能出现较大波动,预计将有调整,测试低位后,可能回升至5月,构成一个重要目标高位,67月都是方向性转变,8月是危机月份。中国A股有自己一套运行模式,从时机布阵看到,上证指数于329日那星期是危机周,另外8月是危机月份,到时可能跟随美股一同双双调整。

5 则留言

  1. 股王贵州茅台做出V型反转形态,如果跌穿蓝色颈线,则有可能代表这一轮的牛市终结(泡沫爆破)。美国股市那边则要密切留意Tesla和Bitcoin两大泡沫。

  2. 我的看法是新牛市才刚刚开始,尚有很长时间才会到牛市终结。目前主要是债市孳息急升,令到热炒资产要重新估值。但不是坊间说的资金流入债市,因为昨晚拍卖7年期美债,反应惨淡。

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