十年期美债孳息扬｜惟仍处负回报｜通胀下股市难大挫｜小心八月中美股市大调整

我们认为不必过份忧虑孳息上扬对股市的影响。第一，美息已经处于零状态，减息有利债市的情况不复存在，相反，当通胀升温，加息的机会更加高，1970年代的因为对抗通胀而出现的加息潮就是经典例子。通胀意味着法币购买力的流失，加息才能保住法币购买力，是历史上经常用来对抗通胀旳手段，加息对债价的打击是致命的，它意味着新发行的债券拥有更高息率，比旧有债券更有吸引力，会触发旧债的抛售潮。

其次，从种种证据显示，一个长期通胀周期的许多条件正在成形。新冠肺炎疫情对全球生产力的破坏，推升了农产品价格，近日美国受到寒流侵袭，油价升至$60以上。执笔时，90%食物倚赖进口的阿联酋正考虑对牛奶、鸡肉实施价格管制。同时，联合国粮价指数，由于饲料如玉米、大豆等价格劲升，全球粮价在1月攀抵6年高位。更重要是马田的ECM模式老早已预期，2020-2024将会出现一个由供应短缺带动的商品上升的周期。

回顾1960-1980的的通胀周期，会发现构成通胀的因素都是一环扣一环，错综复杂，更每每涉及地缘政治，包括石油危机、战争、政变、天灾等等。在整个通胀周期，十年期美债孳息愈攀愈高，美息同时愈加愈多，但通通被通胀蚕食殆尽，令美元实际利率长期陷入负值，建构了一个疯狂的商品牛市。我们相信历史不会完全一式一样地重复，但原理相同，只是看债市流出的资金投向那个市场，是单一？还是万马奔腾？

短期股市调整在所难免，孳息上升意味着借贷成本也会上升。不过，在通胀大环境下，我们认为调整反是吸纳优质股的好时机。从马田的时机布阵（Timing Arrays）看到，美股道指于3月3日、4日、9日都可能出现较大波动，预计将有调整，测试低位后，可能回升至5月，构成一个重要目标高位，6月7月都是方向性转变，8月是危机月份。中国A股有自己一套运行模式，从时机布阵看到，上证指数于3月29日那星期是危机周，另外8月是危机月份，到时可能跟随美股一同双双调整。