高通胀时代的投资选项

512日,美国公布4月多项通胀数据,创出多项纪录,包括CPI同比大增4.2%,是2008年以来最高,核心CPI同比大增3%,创自1981年以来最高水平。数据引起市场对美国加息的忧虑,一向是通胀重要指标的金银价格与公布的数据反向而行,但相信只是短暂的错误解读,意味着真正的高通胀仍未来到,目前只是初步阶段。

2008金融海啸以来,各国一直推行量宽QE,却未有引起高通胀,美国通胀率大部份时间都在联储局2.5%通胀目标以下,很多国家甚至陷入通缩。不过,新冠疫情似乎改变了一切,对全球生产力的影响类同一场世界大战无异。可以看到,这个通胀不单由人促成,更是天道循环的一种现象。从1980年起,延续了40年的低通胀时代明显已经划上句号。从去年疫情爆发,3月蔓延多国以来,多种原材料、商品出现凌厉升势。金价去年8年初创出$2089的历史新高,木材期货至今大升近6倍,近期则轮到铁矿沙及期铜,双双创历史新高。

根据报导,铜价飞升是受到产铜大国智利的罢工影响,工人要求国会批准第三次提取退休金,市场担忧影响铜的供应及运输,同时港口工人罢工令铜的出口受阻。数据显示3月份铜产量按年下降1.3%,至491720吨。伦敦金属交易所(LME)的库存减少3600吨,至143725吨。供应短缺下,期铜价格被抢高。罢工与疫情有密切关系,据报导,因为疫情在矿场蔓延,需更改轮班制,加上疫情冲击经济,矿场盈利受损,矿工福利、薪金的增减引起劳资纠纷。从这次铜价急升,看到通胀的成因十分复杂,环环相扣,不容易短时间内解决。

除了期铜,另一种很大机会爆升的商品是棉花(Cotton)。这种商品近半年因为中西新疆棉事件的冲突,出现颇大波动。各地主流媒体重点均放在欧美时装品牌对新疆人权问题的指责、对新彊棉花的杯葛、中国与欧美的人权问题冲突等等。却少有人留意到,事件爆发的时间与棉花价格走势的关系。

回顾过去15年棉花走势,通常处于约每吨$92美元以下。若果如2010-2012年升过此价位会发生甚么事呢?棉花最大用家之一是时装品牌,尤其像H&M这种以数量赚取盈利的大众化时装店,棉价对盈利影响是决定性的。翻查公司的盈利状况,纵使营业额上升,但在2010-2012棉价大涨中,毛利率不升反跌,现金流迅速萎缩。可见$92美元每吨的棉价可能就是这些时装品牌盈利的生死线,若果棉价长期维持高于$92美元,生意恐难维持下去。

H&M毛利率变化。
H&M现金流状况。

面对成本上涨,有两种方法应对,要不是将产品加价,就是向原材料供应者压价,降低成本,维持盈利。不幸是,棉价自去年疫情后,走势凌厉,创出连升9个月的史诗式涨价,直达$92美元的「盈利生死线」,此时新疆棉事件就爆发出来了,时间吻合得出奇。

全球主要三大产棉国包括印度、中国及美国。如果大品牌要向供应商压价,当然是向三大产棉国压。这是一场供需的角力!会否其中两国愿意割价,一国呢不愿?所以欧美大品牌要集合众力进行杯葛呢?这可能是人权问题以外的深层角力。

在这种价格角力中,双方各有筹码。美印的棉花供应能够持续稳定,新疆棉出口锐减,对中国棉花种植产业打击将十分大,国内必须消化庞大的棉花产能,否则会引发很多问题。中国能做的有限,因为这些时装品牌占有主导权,除非美印棉花供应不稳,中国才有望在这场价格战中取胜。

万想不到,价格战持续进行时,印度疫情突然大爆发,每天确诊高达三四十万,医疗系统崩溃,连火化场都不够用,要以原始的木材火化。最近有报导,疫情已影响印度棉花供应及纺织业。棉价经过三月的急挫,四月站稳过来。往后如何发展?相信随着产棉大国印度疫情失控,市场供应将出现巨大缺口,棉价可能将出现像2010-2012的大涨价。

从棉价走势,可以看到通胀形成的复杂性。复杂的结构加深了解决的难度,故此历史上的高通胀总是一发难收。高通胀下,直接买入商品,最能在通胀中获利,去年我们买入的美股农产品基金(DBA)已录得不错升幅。市场一些矿产ETF亦可考虑长期持有,当然还包括通常在高通胀期表现亮丽的黄金、石油。

补白:有趣兴投资棉花,美股也有选项,详情可参考此连结,不过全都是ETN,ETF暂时所知,只在意大利及英国上市。有更多资料,欢迎提供。

This Post Has 13 Comments

  1. CPKELVIN

    国运呢D野, 班鬼佬识条铁咩!

    睇返近几年嘅危机, 无论系新冠疫情, 贸易战, 甚至系黑暴, 最初都见到国家处境凶险, 但系每次最后都系剧情大反转, 由D白皮受返晒…

    1. lamjoe

      对的!感谢168糟老头以前的解说。
      这次疫情是重要历史的转捩点,没有人会想到这样发展。

      1. 跌打佬

        请问那里能再看到168糟老头的文章呢?自168消失后就再看不到了

        1. lamjoe

          我们只是一班人在论坛讨论,没有发表任何文章。

  2. lamjoe

    对新疆棉的杯葛已经开了个头,难以回头,但印度疫情失控,可能影响棉产量,美国棉未必一下子能填补缺口,这些欧美大品牌如何解决棉花供应,将是一大挑战。这可能导致供应出现短缺。中国更可能藉印度生产力倒退而提升出口棉价格。

  3. San

    Good essay. Good Insight!

  4. KF

    MA 之前睇 commodity boom in 2024,最近,佢啲图改左睇到2032,仲要指明话shortage in food。

    1. lamjoe

      通胀正全速推进,实际利率已经击穿2011年低位,落到-4%,是一项关键指标。

      1. KF

        实际利率向80年代进发

      2. Linda

        意味着会有减人工潮吗?

          1. Linda

            谢谢解释😬

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