雖歷兩周連挫｜美股勿看過淡｜十年美債歷史低位｜下跌空間有限｜資金難泊入｜有利股市

美股近兩個星期大幅回吐，坊間有不少看淡分析，有些甚至認為會再出現像今年3月那種世紀級股災，跌至熔斷。我們也於上星期減持了所有追蹤美股指數的股票，不過，這不代表長遠看淡，只是暫時撤離，等低位買回。看看幾項數據，納指從3月低位，不足半年，從3月23日的6631點升至9月2日的12074點，升82%，道指、標普升幅亦弱，前者升了60%，後者升63.7%。三大指數都超越了熊市反彈的升幅。

事實上，實體經濟非常差，封城限聚對經濟做成巨大傷害，失業雖已從高位回落，但仍然處於半世紀以來的高水平。股市表現與實體經濟的關係似乎愈走愈遠，資金如何流動，選擇泊去那個市場的影響力明顯更加巨大。經過多年量寬創造的海量貨幣可能已扭曲了經濟與股市表現的關係。

乘載着最多資金的始終是美債市場，根據馬田先前資料，美債規模等同美股總市值的十倍，放諸金市銀市，更是蚊牛之比，只要有10%或20%資金流入這些資產市場，促成的升市可不能想像。美債的脈搏對美股起着巨大作用。環顧歷史，很多時當美股大幅波動，大量資金都會湧入美債市場。

從上圖可以輕易看到這互動關係，1987年股災，10年期美債孳息短促地從10%回落到不足9%，資金流入美債市場。2008金融海嘯，情況一樣，從3.5%回落到最低見2%。2011年歐洲危機引發美股大幅下滑，10年期美債孳息亦短時間快速回落。到2020年3月，新冠股災爆發，資金同樣湧向美債，孳息回落幅度亦約1%。

當下10年期美債孳息處於大約0.7%，有沒有空間再落呢？會否跌至0.3%或0.2%？市場會否願意接受如此低回報率國債呢？如果孳息要由現水平回落1%，會變成負值，名義上等同借貸給別人要面臨虧損，可能嗎？

今年3月9日的10年期美債孳息見過史上最低的0.318%，會否成為歷史歷史最低位？或許低處未算低，但要再來一次1%急跌，孳息最少要升至1.5%以上，才能創造下跌空間，就算這種情況出現，孳息上升過程中，資金由債市釋出，股市及金市應該會受惠，大跌前亦有機會先來一個升浪。